为什么在股票价差颠倒后,美国股市仍在上涨?(思维导图收藏版)

这是扑克推动的第195张思维导图:为什么利差颠倒后,美国股市仍在走高?本文来源于收割仓的固定方法。作者:孙彬彬天丰研究与修复收获小组。

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上下颠倒的价差表明经济衰退,但这不是一个好的时间指标。

相反,美国股市在上下颠倒价差后有平均正回报,但这并不意味着美国股市仍能保持上升趋势,只是因为上下颠倒的衰退是一个长期的时滞,上下颠倒后基础数据需要很长时间才能得到验证。

目前,美国经济也处于顶峰。

未来之路是,经济基本面的下降趋势导致长期债券利率的下降趋势,这迫使美联储降息,并最终进一步推动长期债券收益率的下降趋势。

美国长期债券收益率可能降至2.0%左右。

为什么利差颠倒后,美国股市仍然走高?自年初以来,美国股市持续反弹,已经接近此前高点。

3月22日,10至3个月期美国国债收益率逆转,表明经济衰退。

利差逆转后,美国股市为何能达到新高?美国经济在哪里?它将表明什么样的债券趋势?我们可以用“上下颠倒”这个术语来比较美国经济的时机。

上下颠倒的价差意味着衰退,但这不是一个好的时间指标。长期利率反映经济预期,短期利率反映资本利率。上下颠倒的利差一方面是短期利率上升的影响,另一方面是长期增长预期较低的影响。

上下颠倒意味着衰退,这是在利率上下颠倒后发生的,在10年到3个月内,利率上下颠倒了近4次。

然而,倒挂不是一个好的时间指标,因为衰退的持续时间不同。

相应地,在股市中,由于上下颠倒的利差因衰退而异,如果以10Y-3M上下颠倒的利差作为观察美股收益的起点,经过上下颠倒后,美股在短期内反而会有正的累积收益。

如果从利润估价的角度进行分解,就会更加清晰。

在2000年7月利差倒置后,利润继续上升,估值基本保持稳定。

2007年也是如此。在上下颠倒的价差之后,利润继续上升,估值稳定,没有明显下降。

是什么推动了本轮美国股市反弹?目前的情况也非常相似:美国股市收益增长放缓,主要是由于估值反弹导致美国股市反弹。

首先,分子经济尚未衰退,利润也没有下降。其次,在分母一端,投资者预计降息将会上升,美国债务将会下降,估值将会上升。

未来是什么?首先看看利润。

从周期性来看,美国杠杆周期处于高位,利润应该会下降。

然而,利润周期偏离了杠杆周期。

这主要是减税的影响。

利润周期收敛到杠杆周期的概率很大。

回购也推高了每股收益。在本轮美国股票周期中,回购发挥了非常重要的作用,创造了历史新高。

回购的增加也与宽松的货币政策有关。在货币政策收紧期间,回购面临的金融环境收紧将影响回购规模。

尽管目前暂停加息,但政策的积极面需要时间来释放。

具体来说,BBB的信用利差变化比回购变化早12个月。加息周期初期金融状况紧张,导致信贷利差扩大,回购同比增长率将逐渐下降。

从这轮反弹来看,当前利润的影响没有得到反映。

短期反弹的主要影响因素主要是估值。

放松货币政策——降低无风险利率——估值反弹是主要逻辑。这是年初以来美国股票和债券双重牛市模式的唯一出路,即分子稳定,分母受驱动。然而,这只是经济高峰期的一种特殊情况。

当利润下降时,根本因素是主要矛盾。根据前几轮的经验,利润、估值和美国债务会在很长一段时间内同时下降。

年初股票和债券的双牛市并不意味着美国股票仍能保持上升趋势,但由于倒挂和衰退之间的时间间隔较长,倒挂后需要很长时间才能等待基础数据的验证。

目前,美国经济也处于顶峰。

美国债务利率下降趋势明显,而美国债务下降趋势明显。

首先,我们可以与类似的历史时期进行比较。

暂停加息——利差倒置——经济衰退是通常的演变路径。

以去年12月为暂停加息的时间点,10Y-3M将于2019年3月上下颠倒暂停加息。暂停加息和倒挂之间的间隔是3个月,这类似于历史上的时滞。但是,暂停加息后,何时会下调利率呢?我们应该等到经济真正进入衰退吗?历史是有差异的。1978年和1989年暂停加息后,利率立即下调。在2000年和2006年,加息暂停了六个月到一年。短期利率没有变化。

然而,即使短期利率保持不变,在联邦基金利率持平时期,长期利率仍呈下降趋势,在美联储暂停利率的持平时期,短期利率始终形成长期债务利率的顶部。

美联储在这个阶段已经放慢了速度。

我们进一步总结了利率周期变化的三个阶段:(1)美联储加息推高短期利率,而长期利率犹豫不决,长期利差收窄;(2)美联储暂停加息后,空头没有动,利差进一步收窄至上下颠倒。基础数据证实了衰退预期,长期利率继续下降。(3)利差收窄,进一步推低短期利率(降息)。

目前处于第二阶段。

利率期货反映出市场对降息的预期越来越大,这是推动近期长期下行趋势的主要因素。

从2019年2月开始,降息预期越来越大。根据芝加哥商品交易所期货数据,市场在2020年1月前降息一次的概率目前预计达到34.3%,整体降息预期超过40%。降息预期完全实现了吗?长期利率在未来没有下降吗/[/k0/?我们认为,对未来基本衰退预期的持续确认将继续推动长期债券利率的下降趋势。

美国10年期债务利率与全球采购经理人指数的同步性相对较好。推动本轮美国债务下降的不仅仅是美国基本面,还有全球基本面。

中国、美国、欧洲和日本的M1增长速度比世界领先约9个月。从这个角度来看,全球经济的下行趋势要到2019年底才会改变。

对应于美国长期债券收益率可能在2.0%左右的点。

未来之路是,全球经济基本面的下降趋势导致长期债券利率的下降趋势,这迫使美联储降息,最终进一步推动长期债券收益率的下降趋势。

仅从中国的M1就可以得出类似的结论。

总之,上下颠倒的价差表明经济衰退,但这不是一个好的时间指标。

相反,美国股市在上下颠倒价差后有平均正回报,但这并不意味着美国股市仍能保持上升趋势,只是因为上下颠倒的衰退是一个长期的时滞,上下颠倒后基础数据需要很长时间才能得到验证。

目前,美国经济也处于顶峰。

未来之路是,经济基本面的下降趋势导致长期债券利率的下降趋势,这迫使美联储降息,并最终进一步推动长期债券收益率的下降趋势。

美国长期债券收益率可能降至2.0%左右。

从中美股市关系的角度来看,总的来说,中国是在跟随美国的兴衰。从中美之间的利率关系来看,这种趋势在大多数时候是一样的。

如果中美之间的利差保持稳定,理论上,中国债券市场在未来两个季度仍将存在较大的空缺口。

2主要海外经济体经济数据和重大事件3相关市场表现海外股票市场前两周整体上升。

发达市场上涨1.38%,金砖四国上涨0.50%,亚太地区上涨0.94%,欧洲市场上涨1.84%,新兴市场上涨1.41%。

从地区来看,美国S&P 500上升了0.52%,德国上升了0.41%,日本上升了0.12%,俄罗斯上升了3.11%,香港上升了0.44%,巴西上升了1.55%,印度上升了0.75%,英国上升了0.27%,韩国上升了1.45%。

就三个月伦敦银行同业拆放利率而言,过去两周,300万美元伦敦银行同业拆放利率(LIBOR)下跌0.063个基点,至2.588个基点,欧元下跌0.058个基点,日元下跌0.216个基点,英镑下跌0.85个基点,瑞士法郎下跌0.36个基点。

美元伦敦银行同业拆放利率隔夜下跌0.15个基点,1W上涨0.125个基点,100万年上涨0.038个基点,2M下跌1.937个基点,3M下跌0.036个基点,6M下跌0.825个基点,12M上涨1.838个基点。

就债券而言,美国债券收益率全面下降。

就各地区10年期债券收益率而言,美国债券收益率上升了7个基点,日本上升了2.2个基点,英国上升了15.37个基点,德国上升了1个基点,法国上升了6.7个基点

在汇率的前两周,美元走强,美国指数上涨0.06%。

英镑下跌0.79%,欧元上涨0.18%,日元下跌0.16%。

过去两周,美元对人民币汇率趋于平稳。

中国银行同业拆息普遍下降。

过去两周,大宗商品的食品现货价格上涨0.43%,食用油现货价格上涨0.74%,家禽现货价格下跌0.86%,金属现货价格下跌2.18%。

北美天然气期货下跌1.6%,大豆期货上涨1.6%,玉米期货上涨2.3%,铅期货下跌3.0%,镍期货下跌2.7%,炼焦煤期货上涨5.7%,石油分销期货上涨2.6%,螺纹钢期货上涨5.4%,铜期货下跌0.1%。

4.风险表明基本面得到了极大提振;美联储加息超出预期。

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